金融交易者商學院

【直播】李佳宜老師接受七禾網專訪

李佳宜老師日前接受中國最大的期權網站七禾網專訪,內容十分精采,老師分享了他的交易眼光、操盤技術與交易經驗,也對近來中國熱門的程序化交易做了點評,特別上傳來跟各位投資朋友分享,並附上訪談逐字稿。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:您是臺灣【金融交易者商學院】的教育長,同時也在上海成立了『拓璞學堂』,並且也在大陸作為各大交易所與經紀商的特聘講師,就您看來,臺灣的投資者與大陸的投資者有什麼異同(交易風格、學習能力、風險偏好等等)?” ]

李佳宜:就我觀察,臺灣與大陸投資者間在金融市場的表現上,有相同之處,也有不同的地方。先來說說相同之處,那就是雖然比重上有所差異,但市場偏好上仍以股票為大宗、散戶為多數。在一定的歷史洪流中,這個現象會有所變化,但目前尚未脫離這個主軸,因此對於價格的敏感度及專業知識的需求,都特別明顯。因為以股票市場為主要且首先接觸的直接投資工具,因此對於衍生品的相對認識不足,導致有不少誤解的情況。

而由於市場開放程度的不同、資訊管道的引導以及發展歷史的長短,兩岸投資人對於金融投資行為在相同的基礎之上還是可以看到些許的不同。過去曾經發生在臺灣資本市場上的變化,也陸續在大陸市場上演,舉凡資金行情、盛極而衰、羊群效應等,都是明顯的例子。

美國、臺灣、大陸三地金融市場的發展歷史,有非偶然的相似之處,具有參考價值。反映在交易風格上,由於互聯網環境的相對成熟,大陸投資人資訊取得快速,但反而容易忽略細節,這是可以加強的地方。學習意願相對高昂,但容易眼高手低、好高騖遠,因此忽略的基礎的重要性。這個問題相對不大,因為在高學習意願下,只要有正確的學習環境,很容易調整過來。至於風險偏好,在對未來相對有信心的前提下,只要有獲利的想像空間,普遍都較能夠扛風險,這對資本市場的發展來說,是個雙面刃,有好有壞。

 

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:臺灣地區的期權交易非常成熟,國內也有許多臺灣來的期權高手參與期權交易,那麼您覺得國內目前幾個期權品種交易不溫不火的主要原因是什麼?” ]

李佳宜:臺灣從2001年年底開放股指期權到現在,已經有將近16年的歷史,在發展歷史較長的情況下,臺灣的期權市場發展有美麗也有哀愁,可以作為借鏡。國內期權市場目前因為交易門檻的原因,即使今年增加了商品期權的上市交易,也因為開戶難度較高而使成交熱度相對溫吞。

站在健全市場發展及保護投資者的角度,目前措施有其必要之處,而在相關專業知識持續推廣的配套推動下,可樂觀看待交易門檻的降低,引進更多元化的投資及投機需求。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:就目前來看,國內期權的交易機會多嗎?您如何看待未來國內的期權交易市場?” ]

李佳宜:以我多年的期權操作經驗來看,不管是大漲、盤整、還是大跌,期權豐富的策略特性都可以找到相對的操作機會,只要注意流動性的問題就可以了。展望未來,隨著交易門檻可望降低、熱門品種成為新期權標的、投資者教育持續推廣,期權市場成為明日之星指日可待,這在歐美及臺灣的發展歷史上都可以得到證明,我對期權交易市場的未來是相對樂觀的。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:期權和期貨有很大的不同就是同一個標的品種裡面可能有非常多的合約,那麼我們應該如何從這麼多的合約和資料裡面發現交易機會?” ]

李佳宜:在期權交易實務上,如何選擇合約是有其依據的。建立在對未來標的行情看法的基礎上,你可以過濾出最適交易的幾個合約。進一步配合個別合約的資料進行研究,例如隱含波動率與持倉量的變化等,可以進一步找出最佳合約標的。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:因為期權是權利金交易,有些人就簡單的認為最大的虧損就是權利金沒有了,不會虧多少的,您是否認同,您如何來看待期權的風險?” ]

李佳宜:這個問題非常好,也是長期以來誤導投資人偏向買方策略的學理陷阱,我在各場講座都特別強調這個盲點。完整的風險計算應該把獲利機率考量進去,以「時間價值遞減」的特性來看,買方策略其實期望值是相當低的,而上述的說法有誤導投資人輕忽策略風險的疑慮。更重要的是,即使最大虧損是權利金,但也是血本無歸,等於損失率100%,這個對於資金控管來講,跟爆倉無異。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:您參與臺灣的期權後,專心于期權賣方策略數年,為什麼只做賣方策略?” ]

李佳宜:以大資金的角度來看,全數投入買方策略有其相當大的風險(因為看錯時權利金有可能歸零),組合策略又過於複雜,相對不好管理。配合時間價值遞減對賣方策略有利,長期而言為贏家策略,也是做市商的主要獲利來源。當時我操作的資金總額相對較高,因此選擇長期具有勝算的賣方策略為主要策略。

 

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:您為什麼在2005年開始全力投入期貨操作?” ]

李佳宜:當年因為朋友的一個問題:「為何剛看消息面無法有效獲利?」,我跑去當了上市公司的財經記者,試圖從實際採訪上市公司來瞭解資訊與股價的關係。沒想到當了記者之後,不僅知道了資訊與股價的解讀方式,更看到了資金市場的黑暗面,認為股票在資訊不對稱的環境下,風險遠比想像的高,因此全面投入期貨市場的操作,因為在我看來,期貨市場即使有控盤者,也相對來得無法隻手遮天,技術分析可以得到很好的判斷效果。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:您認為期貨市場的每一次轉折都是財富的重新分配,那麼對投資者來說,如何能夠避免在重新分配的過程中變成了虧錢的一方?” ]

李佳宜:要成為期貨市場上的贏家,自然就是要站在趨勢的同一邊上。透過學習技巧、發現行情的轉折與趨勢的出現,再經過有效的進出策略及資金控管,自然就不會成為被分配的輸家了。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:在2007年的金融危機中,您也遭遇了較大的回撤,從中總結了哪些經驗和教訓?” ] [sc name=”nice-quote-long” saywhat=”操作應該謙卑,帳上獲利越豐厚、風險意識反而要越高” whosay=”李佳宜” ]

李佳宜:「人生不是得到,就是學到」。當年的回撤,最主要的原因還是資金控管與對風險的輕忽,技巧本身問題倒是不大的。透過那次經驗,雖然當下有較大的損失,但卻得到了調整不足之處的機會,十年過後回頭來看,是千金難買的成長果實,告訴我們操作應該謙卑,帳上獲利越豐厚、風險意識反而要越高。「贏在修正、不在預測」,是常年贏家所給的獲利箴言。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:您操作的交易帳戶在一年不到的時間創造了超過50%的收益表現,主要是抓住了哪些行情?” ]

李佳宜:「時勢造英雄」,能夠創造相對亮麗的績效,主要還是市場的選擇。美國在特朗普當選前以經由資金行情轉向景氣行情,配合特朗普競選政見的想像空間,美股走出了歷史新高的單邊市行情,在相關股指有效技巧的判別下,配合衍生品杠杆的獲利加乘效果,即使運用資金及風險控管都相對保守,仍能創造出不錯的績效表現。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:從您的帳戶表現來看,在保證穩定收益的同時,回撤也控制的很好,請您介紹一下您的風控體系?” ]

 

李佳宜:在風控部分,我採取的是廣義及狹義的雙軌系統。廣義部分,整體部位採用「順勢加倉不攤平」的方式,確保人性拗單的弱點不會影響進出,倉位得到總量控管。狹義的部份則是運用「移動停利法」,確保已經有的浮盈戰果不會前功盡棄。在此雙軌制下,獲利時績效得以奔跑、虧損時不致一敗塗地。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:您主要是技術分析為主,大陸的市場與臺灣以及國外的市場的技術分析指標、方法可以通用嗎?” ]

 

李佳宜:「一法通、萬法通」,有效的技術分析是透過市場多空氣勢的消長來判斷行情發展,以此邏輯下,放諸四海皆准。但不同的市場有不同的交易規則、走勢慣性等略微差異之處,因此需要微調,但大原則是通用的。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:雖然您是主觀交易,但您也強調了紀律進出,那是否會考慮應用程式化交易來更好的執行?” ]

 

李佳宜:針對這點,過去也有幾家期貨商及財經媒體的工程單位與我嘗試過,看看能否把我的技巧寫成語言,透過程式化交易來執行,可惜效果都打了折扣。主要的理由還是因為在軟體的研判上,K線的深度判別有其無法完全量化之處,「只重其意、不重其形」是其中的精髓,因此若寫成程式語言,會出現漏網之魚。但不管是主觀交易還是程式化交易,操作都應講求紀律的執行,止損點的設置、倉位數量的控管、加減倉的拿捏,其實這部份都可以透過程式化來執行,唯獨多空判別的部分,目前還無法完全落實在程式化上。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:程式化交易近幾年在國內較為火爆,您怎麼看待程式化交易以及衍生出來的人工智慧交易?” ]

李佳宜:「兵無常勢、水無常形」,行情總是變化萬千,沒有一定的慣性。振幅也好、滿足點也罷,都會隨著市場參與者的不同、資金水位的大小等變數而改變,因此好的程式化交易不僅僅只是觀察歷史績效或看看最大回撤有多少而已,而是需要有一個專業團隊隨時觀察變化、修正參數以適用不斷變化的環境,沒有一套不用調整就永遠有效的程式交易。

把握住這個重點,我認為人工智慧可以大幅度改善原有程式化交易需動態調整參數的要求。在大資料的輔助下,可收靈活變化之效又能降低人性、貫徹紀律,應該會有更好的操作效果。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:您主要還是在交易指數期貨,您覺得指數期貨與商品期貨相比,優劣在哪裡?為什麼鍾情於指數期貨?” ]

李佳宜:其實不是鍾情於指數期貨,主要還是我所選擇的指數期貨市場呈現了明顯的單邊市大行情,有助於波段操作獲利。當然國內的商品期貨市場相當活絡,機會也是有的,目前也有規劃發產品來從事商品期貨的交易。

與指數期貨比起來,結合實體的商品期貨行情會比較容易受到實體企業供需變化所影響,想像空間及泡沫相對有限,造成單邊市稍微沒有指數期貨表現乾脆,這是我在深入觀察商品期貨走勢比較後的心得。但透過有效的策略,預期也是可以有不錯的空間。而眾多的品種給了大資金更多的配置空間,這反而是連動關係高的指數期貨市場所沒有的優點。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:國內的股指期貨曾經是國內乃至全球最活躍的金融期貨之一,但自2015年限制交易後,參與度大幅下降,您怎麼看國內的股指期貨?您目前有參與嗎?” ]

 

李佳宜:我認為假以時日,交易限制終將逐步解禁,若能配合投資人對股指期貨市場的認識逐步到位,過去所發生的一些弊端將不復存在,衍生品的優勢將逐步顯現,避險與投機需求將同步得到滿足。要達成這個目標不難,但需要各界同步來努力。目前不斷有逐步解禁的聲音傳出,就是一種徵兆,在健全資本市場的考量下,個人也相當看好這個方向。目前由於機會成本較高的關係,股指期貨觀察的多、著墨的少。

 

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:國內的商品期貨市場隨著多年的發展日漸成熟,部分品種甚至左右著國際價格,您關注商品期貨嗎?是否會考慮參與商品期貨的交易?” ]

李佳宜:如前所述,我不僅關注商品期貨的行情發展,也研究技術分析運用於商品期貨上的有效性。國內商品期貨波動度高、流動性佳,其實有很大的操作空間,端看策略的良窳。目前定期與數位資管經理人討論商品期貨的行情走勢、技巧及策略運用,商品期貨交易將是近期我操作的規劃重點之一。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:國內的原油期貨即將上市,您是否有關注?會考慮配置為自己的投資標的嗎?” ]

李佳宜:國內原油期貨的上市交易,將為國內期貨市場與國際接軌跨出重要的一步。長期以來,國際原油期貨就是市場投資人熱愛的商品之一,我自然也沒缺席,在此背景下,加上我已將國內期貨市場列為操作重心,因此國內原油期貨若開始交易,勢必成為我的重點配置專案。預計初期上市時會先做觀察,在找出相對的連動與脈絡關係後,將會運用策略進場操作。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:美股指數在今年不斷的創下新高,您對此有什麼觀點?後市又是如何判斷的?” ]

李佳宜:順勢交易者不預設高點,還是那句話;「贏在修正,不在預測」。美股有景氣行情的加持,透過美聯儲的精心佈局,甚至還有資金行情的輔助,可以說是天時地利人和。但沒有不落的太陽,漲高回落是自然法則,因此風險意識將逐漸拉高。

實盤操作上,我一直以技術面為主、宏觀面為輔,即使是資訊透明度相對高的美國市場,資訊不對稱的狀況還是有的,因此技術面仍具有相當的資訊內涵,可有效通過運用來獲利。操作多年後,我已經建構一套完整的操作體系,目前效果相當不錯,也開班授課,學生多有小成,有機會可以跟大家分享。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:您除了交易員這個角色外,還在大陸與臺灣開展金融培訓業務,兩者會有所衝突嗎?時間上又是如何安排的?” ]

李佳宜:「教學相長」,通過多年來也是投資人的學生不斷與我實盤發問與互動,反而更加補全我在操作上有所疏漏之處。可以說兩者角色不僅沒有衝突,甚至相得益彰。由於我以波段操作的日線格局為主,因此採取不盯盤策略,加上進出準則有其時間上的規律性,因此多數時間仍可安排其他活動,講座、專欄、培訓等,只要時間管理妥當,都不致對操作造成影響。實務上我的學生也多半非全職交易者,有上班族、家庭主婦、甚至學生、實驗室的工程師,實際操作下來並沒有特別的障礙存在。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:很多在市場上成功的人似乎並不願意把自己的交易“秘訣”分享出來,您卻不遺餘力的在指導從業人員、基金經理等,您是怎麼考慮的?” ]

李佳宜:在我的想法中,「施比受更有福」,大家一起透過學習來賺趨勢的錢,並不會有衝突及排擠效應。過去的經驗中,因為劣幣驅逐良幣,往往聽到投資人有負面想法,認為會操作的人怎可能出來教別人,但事實上,如果目標不是放在培訓獲利,而是一種分享,甚至通過「教學相長」來補足自己操作的不足之處,培訓對提升投資人勝算所帶來的成就感,這幾個層面的收穫已遠遠超越學費收入等有形的回報,這是2008年金融風暴後我觀察市場氛圍低迷、投資人巨額虧損而迷惘痛苦後的感觸,進一步改變我全職操作的生涯規劃。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網2:您在大陸也與諸如MC這樣的優秀平臺合作,您覺得這樣的合作能夠產生怎麼樣的化學反應?” ]

李佳宜:一個操作贏家的養成,需要多項條件配合,所謂「水到渠成」,水就是資源。技巧的培訓需要良好的平臺輔助,建立在優秀的平臺之上,投資人學習將更有效率、事半功倍。MC具有多元化的條件單系統、程式化等輔助工具,在強大的功能協助下,好的操作技巧可以發揮如虎添翼的效果。

 

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:您對證券也非常有研究,您怎麼看待國內的A股市場,它與臺灣股市、美國股市相比,最大的特點在哪裡?” ]

李佳宜:與其他市場相比,A股市場由於機構參與者比例相對較低,因此超漲超跌現象明顯,技術面上的運用也相當有效,是一個好舞臺。差別在於齊漲齊跌的走勢發生頻率較高,系統性風險相對明顯,因此「由上往下選股法」會比「由下往上選股法」更具效果,也更有控管風險的功能。這比其他市場較注重公司基本面的狀況不同,宏觀的變化站了較大的比重。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:就您來看,2017年剩下的幾個月,投資機會會出現哪些市場或者板塊?” ]

李佳宜:隨著國際化及改革的腳步逐步邁出,相關題材預期會在A股市場遍地開花,在有故事的前提下,技術面成為買賣點的好幫手,這是我認為接下來投資亮點所在。至於商品期貨則喜憂參半,操作週期應該相對偏短,但也不是過短的高頻交易,而是應該提高風險意識、見好就收。
實際的情況還得看每個人的風險態度、操作依據及資金水位而定,但大方向先確定出來,各有各的機會,也各有各的挑戰。

[sc name=”title_red_special” content=”七禾網:目前您已長居上海,那麼對未來的事業及投資規劃是怎麼樣的?” ]

李佳宜:當初我抱著推廣培訓的動機來到了上海,成立了『拓璞學堂』,這個初衷沒有改變。但熱愛的操作讓我覺得在沒有衝突的前提下,同步進行操作事業成了另一個選擇,雙向同步發展,預期能夠相輔相成。

我期許能夠有好的舞臺,讓我能夠將正確的專業知識、有用的操作技巧及完善的進出體系推廣給與我同樣熱愛操作的投資人,減少在茫茫股海中獨自摸索的無力感。也希望通過大規模的實盤操作讓我對國內市場更加瞭解,進一步提升與精進操作能力,在風險與報酬之間從容取捨。

我甚至希望能夠改變國內投資人的操作決策思維,擺脫追漲殺跌、追求小道消息的散戶宿命,由歐美的金融市場發展歷史證明,專業操作終將抬頭,瞭解金融市場行情變化背後的法則,才是邁向贏家的不二法門。

 

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